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Private Equity: gestire la volatilità | tutte le notizie

Nel mercato secondario dei fondi di private equity, è importante rimanere concentrati su quelli che hanno dato prova di sé.

Il forte aumento della volatilità del mercato azionario durante le prime settimane del 2022 ha ricordato agli investitori che gli alberi non crescono verso il cielo. L’anno è iniziato in un clima di incertezza alimentato dall’aumento dei contagi per la variante Omicron, dall’inflazione statunitense che flirta con i massimi da due decenni nonché dall’inizio di un ciclo di inasprimenti delle politiche monetarie delle banche centrali , ciclo avviato dalla Fed.

E mentre tutti lottavano per trovare soluzioni a questi problemi, l’invasione russa dell’Ucraina ha causato un altro shock. Al di là delle sue conseguenze umanitarie, questo conflitto ha aumentato l’incertezza, in particolare per quanto riguarda le catene di approvvigionamento e la carenza di manodopera.

L’andamento delle società e dei settori tende a far divergere le valutazioni dei “partner generalisti”.

Di fronte a un tale contesto, un certo numero di investitori è stato, come sempre, conquistato dalla paura. L’indice S&P 500, che era salito del 29% nel 2021, ha perso quasi l’8% durante i primi due mesi dell’anno. Anche i mercati obbligazionari hanno subito diversi sbalzi: il rendimento dei buoni del Tesoro a 10 anni, salito di 40 punti base (pb) durante le prime sei settimane del 2022, è sceso di 20 pb dopo l’invasione e poi ha riguadagnato 43 pb attestandosi al 2,15% durante marzo1.

Riduci il rischio di portafoglio

È probabile che tali interruzioni inducano le istituzioni e gli individui con un patrimonio netto elevato a ridurre il rischio dei propri portafogli esposti ai mercati privati. La vendita delle loro posizioni può diventare rapidamente una priorità poiché il loro bisogno di denaro è aumentato da impegni non richiamati. Poiché, inoltre, le correzioni di borsa rischiano di portare a una relativa sovraponderazione del private equity nei portafogli, portando quest’ultimo oltre i limiti prefissati, è probabile che questo fenomeno moltiplichi le transazioni sul mercato secondario di private equity.

È probabile che anche la volatilità del mercato azionario ritarderà le operazioni di uscita. Tuttavia, nella misura in cui i “soci accomandatari” cercano di collocare i loro migliori patrimoni presso investitori che possano accogliere una proroga dei loro impegni, le nuove operazioni avviate dai “soci accomandatari” sono più numerose.

Un’altra conseguenza dell’aumento della volatilità potrebbe essere l’allargamento del divario tra il valore patrimoniale netto (NAV) delle quote di fondi di private equity e il valore intrinseco dei portafogli. Storicamente, quando i mercati sono stabili e la loro performance è relativamente prevedibile, il NAV è un buon indicatore. È quindi relativamente facile fare affidamento sul mercato e le transazioni sul mercato secondario vengono effettuate sulla base del costo del capitale. D’altra parte, durante le fasi di volatilità dei mercati, la scelta diventa più difficile: l’andamento delle società e dei settori tende a far divergere le valutazioni dei “accomandatari”.

Lavora con manager che valutano le aziende in modo conservativo e che hanno sperimentato più fasi di volatilità del mercato.

Processo di determinazione del prezzo

In alcuni casi, il NAV pubblicato può essere significativamente inferiore al valore intrinseco, a causa dei ritardi di segnalazione osservati sui mercati privati. Quando è difficile determinare un prezzo preciso, gli acquirenti più informati hanno un netto vantaggio. Gli attori del mercato secondario che beneficiano di strette relazioni con i partner generali spesso cercano l’accesso a informazioni più accurate e aggiornamenti più rapidi dei fondamentali e dei dati commerciali delle società nel loro portafoglio. Ciò consente loro di avere una visione migliore dei fondi di qualità che sono sottovalutati. Sul mercato secondario, in tempi di incertezza, la prudenza impone di dare priorità ad una strategia centrata sui “accomandatari”, imprese e settori che hanno mostrato una certa regolarità nella loro attività, strategia che mira ad individuare opportunità di arbitraggio.

Evitare la dispersione

La chiave è riuscire a resistere ai movimenti del mercato allocando capitali a società i cui modelli di business sono relativamente prevedibili, il cui livello di indebitamento è ragionevole e la cui crescita è indipendente dal ciclo. Per poter identificare quelle aziende che offrono un certo margine di sicurezza rispetto al valore intrinseco, è necessario lavorare con manager che valutano le aziende in modo conservativo e che hanno già vissuto più fasi di volatilità.

Con mercati azionari elevati, inflazione ai massimi storici, tassi in aumento, rischio geopolitico accresciuto e il fatto che il COVID sta diventando dilagante, è probabile che un’elevata volatilità persista per tutto il 2022. Un tale contesto dovrebbe favorire un aumento delle transazioni sul mercato secondario nei prossimi trimestri . Tuttavia, come attore nel mercato secondario, è importante rimanere concentrati su gestori rigorosi in termini di investimenti e che hanno dato prova di sé e hanno costruito solide reti nei settori prescelti.

1 St Louis Federal Reserve Economic Data (FRED), dati disponibili dal 17 marzo 2022

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