Portafogli

Il dividendo della pace

Il dividendo della pace aveva trovato la sua forma più matura in Europa. È scomparso per sempre. Intervista a Yves Bonzon di Julius Baer.

Ha ignorato la politica per 30 anni, ma di fronte alla strumentalizzazione dell’economia e della finanza per scopi politici, Yves Bonzon ha cambiato prospettiva il 24 febbraio. Le scelte di investimento saranno d’ora in poi determinate dalle reazioni della politica interna. L’impronta geografica dei portafogli dovrà essere ricalibrata e ogni investitore dovrà decidere se è pronto a correre il rischio di investire in regioni che potrebbero essere soggette a sanzioni dall’oggi al domani. Tuttavia, se il calcolo economico è ora subordinato alla politica, il futuro non è più prevedibile.

“Sembrava un buon accordo, ma che generava disuguaglianze record e quindi, in definitiva, un deficit di domanda”.

Qual è (e sarà) l’impatto della guerra in Ucraina sulle economie occidentali e più in particolare sull’Europa?

L’attacco della Russia all’Ucraina ha (e avrà) conseguenze tremende. Negli anni ’90 si parlava del “dividendo di pace”, il cui sfruttamento ha preso la sua forma più riuscita in Europa. È grazie a lui che l’Europa ha potuto permettersi di delegare tutte le attività ad alta intensità di capitale ad altre regioni: l’industria alla Cina, la tecnologia agli Stati Uniti, l’energia alla Russia. Quanto a quest’ultimo, la dipendenza di alcuni paesi è passata dal 30% al 50% in meno di 20 anni. Abbondanza di lavoro, energia, manufatti, tutto ha avuto origine… altrove. Le aziende occidentali non hanno investito sul loro suolo, le politiche fiscali erano ultra-ortodosse e l’uso di valute “friedmaniane”. In caso di duro colpo, le banche centrali sono intervenute. Sembrava un buon accordo, ma generava disuguaglianze record e quindi, in definitiva, un deficit di domanda. Un accordo che è stato, in ogni caso, concluso il 24 febbraio.

Quali politiche monetarie e fiscali possiamo aspettarci?

Lo stiamo già vedendo ed era insolito, la Fed sta inasprindo la politica monetaria nel mezzo di uno shock esogeno perché questo shock è inflazionistico, il che mette le banche centrali in una posizione delicata. Lo shock si farà sentire anche sul reddito medio delle popolazioni europee e incoraggerà politiche fiscali più generose per compensare un impatto violento che può portare a tensioni sociali ingestibili, come abbiamo visto molto meno con i Gilet Gialli. Le banche centrali cercheranno quindi di normalizzare l’inflazione ma senza fermare la ripresa, con tassi intorno al 2% per evitare lo stress del servizio del debito pubblico. La Fed può accettare livelli di inflazione al 3-4% ma non al 5-6%. Alla fine ea seconda dell’intensità del rimpatrio delle filiere, aumenteranno gli investimenti locali e aumenterà la velocità di circolazione della massa monetaria a causa di un afflusso di richieste di credito. E, se il moltiplicatore monetario aumenta, l’aumento dei tassi non sarà così doloroso.

“Dato il contesto, le azioni andranno un po’ meglio anche delle obbligazioni difensive”.

In queste condizioni, come posizionarsi sui mercati finanziari?

A breve termine, i profitti ci saranno e i mercati azionari saranno relativamente ben protetti. Direi che, dato il contesto, le azioni andranno un po’ meglio anche delle obbligazioni difensive. Quanto alla classe dei mercati emergenti, è stata direttamente influenzata negativamente dal deterioramento degli asset russi.

In questo nuovo contesto, come riflettere su una politica di investimento?

La strumentalizzazione dell’economia e della finanza ai fini della guerra economica pone problemi che non eravamo abituati ad affrontare. Il rischio ora va colto in base alle reazioni della politica interna. Per ridurlo bisogna sempre porsi la domanda “Può la regione in cui intendo investire diventare vittima di sanzioni?” Non passa settimana senza che le autorità americane impongano sanzioni a personalità cinesi in particolare e ora alla Russia. In futuro, quindi, sarà necessario ricalibrare l’impronta geografica dei portafogli e decidere se correre il rischio di investire in regioni che rischiano di essere sanzionate dall’oggi al domani. Questa scelta spetta a ciascun investitore individualmente.

A proposito, qual è il tuo atteggiamento nei confronti degli asset cinesi?

Nel 2017 abbiamo deciso di destinare una tasca strategica alla Cina, che avevamo già dimezzato lo scorso anno. Con il nuovo accordo, la Cina fa ancora parte dei portafogli ma non ha più un’allocazione dedicata. Lo abbiamo reintegrato nelle tasche dei mercati asiatici, avallando quella che percepiamo come una spaccatura nel mondo, prendendo atto di un bipolarismo politico che non può essere ignorato. Da lì a vedere fiorire un giorno le obbligazioni nazionali perpetue a cedola zero…

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