Portafogli

Gli autori che hanno guidato la mia gestione del portfolio

Mentre facevo ricerche all’epoca, mi sono imbattuto in un articolo del 1998 sulla rivista americana Giornale di pianificazione finanziaria intitolato: Portafogli multi-asset class: gestione del rischio finanziario scritto da Roger C. Gibson, pianificatore finanziario americano. Il suo lavoro ha tre messaggi principali.

La prima è che i mercati sono piuttosto imprevedibili e cercare di prevedere la loro direzione è un esercizio futile e costoso.

La sua seconda è che, sebbene sia noto che la diversificazione diminuisce il rischio di un portafoglio, è poco noto che nel tempo la diversificazione aumenta il rendimento di questo stesso portafoglio (e non lo diminuisce come potremmo credere).

Il terzo è che l’investitore avrebbe più successo mantenendo le diverse classi di attività con una bassa correlazione e sfruttando la loro complementarità piuttosto che cercare di scegliere tra di esse in base alle previsioni. L’investitore ribilancia regolarmente il portafoglio per mantenere in essere l’allocazione iniziale.

Nel suo articolo, Roger C. Gibson illustra questo principio su un lungo periodo, dal 1970 al 1998. Utilizza il noto grafico rischio-rendimento, con il rendimento medio annuo in verticale e il rischio medio annuo in orizzontale. Quindi le classi di attività che offrono il rendimento più alto e la volatilità più bassa si trovano in alto e a sinistra del grafico.

Nel suo esempio, Roger C. Gibson confronta diversi portafogli, che sono costituiti da quattro principali classi di attività: azioni statunitensi, azioni internazionali, fondi di investimento immobiliare (chiamati anche REIT o fiducia degli investimenti immobiliari) e materie prime. Gibson dimostra che l’aggiunta di classi di attività riduce la volatilità e l’incertezza del rendimento finale e aumenta il rendimento medio che un investitore può aspettarsi, soprattutto in base al rischio.

L’idea che un portafoglio composto da classi di attività debolmente correlate possa ridurre la volatilità è abbastanza intuitiva. Alcune classi di attività salgono mentre altre scendono e viceversa. Tuttavia, per spiegare l’aumento del rendimento atteso, possiamo fare riferimento a un secondo autore, il fisico Juan Parrondo e al suo interesse per la teoria dei giochi.

Ciò che Juan Parrondo è stato in grado di dimostrare è che, sebbene due partite alla fine possano essere perdenti se prese singolarmente, quando sono combinate, il risultato può diventare un vincitore. Le applicazioni sono numerose e si trovano in fisica, giochi d’azzardo e anche finanza.

Immagina due investimenti, che si tratti di due azioni, indici o classi di attività. Entrambi gli investimenti finiscono in perdita dopo diversi anni. D’altra parte, sono debolmente correlati e sono volatili. Immagina di detenere un portafoglio equamente investito in entrambe le classi di attività.

Essendo debolmente correlati e volatili, il loro peso nel portafoglio non rimarrà uguale a lungo, poiché è probabile che uno sovraperformerà e l’altro sottoperformerà. Per mantenere la nostra ponderazione iniziale del 50%-50% su base trimestrale, dovremo vendere parte della classe di attività sovraperformante e, con i proventi della vendita, aggiungere alla nostra posizione di sottopeso. Trimestre dopo trimestre, ripetiamo l’esercizio di vendere titoli vincenti per acquistare titoli meno performanti.

Quello che troviamo è che questa disciplina riequilibratrice, nel tempo, genera un proprio ritorno. Inoltre, due fenomeni si verificano quasi senza eccezioni quando un portafoglio di attività scarsamente correlate viene ribilanciato nel tempo. In primo luogo, la volatilità complessiva del portafoglio sarà inferiore alla volatilità media ponderata dei suoi componenti. Inoltre, il rendimento complessivo del portafoglio sarà generalmente superiore al rendimento ponderato dei suoi componenti. Non male!

Nel corso degli anni abbiamo molto apprezzato l’affidabilità delle prestazioni offerte dai principi esposti dai Sig.ri Gibson e Parrondo. Ma i vantaggi vanno oltre i numeri e le statistiche. Avere un approccio ben definito e disciplinato fornisce un’enorme leva al consulente. Questo elimina qualsiasi improvvisazione o reazione emotiva agli eventi di mercato.

Il nostro discorso resta costante e coerente, a prescindere dai sapori del mese o dai temi protagonisti del momento, e questo è rassicurante per il cliente. Anche la nostra disciplina è contagiosa. Educhiamo i nostri clienti a lasciarsi andare e a fidarsi del rigore del processo di gestione. La stragrande maggioranza dei nostri clienti non è più distratta dai nuovi manager stellari o dalle ultime mode.

Avere un approccio disciplinato e sistematizzato offre anche un enorme risparmio nell’uso del tempo. Questo ci consente di dedicare più tempo a ciò che conta di più per i nostri clienti, che si tratti di fiscalità, pianificazione pensionistica e questioni finanziarie che riguardano la loro famiglia o le loro preoccupazioni di vita. Abbiamo anche più tempo per conoscere meglio i nostri clienti.

Con gli insegnamenti dei signori Gibson e Parrondo, con i quali sono stato in buona compagnia negli ultimi quindici anni.

Guy Lalonde è un consulente per gli investimenti

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