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Fed rate tagliato a fine 2023, scommettiamo?

Cronaca dei tassi bancari di Eric Sturdza.


© Keystone

Il FOMC in guerra con l’inflazione

La Fed non si è tirata indietro dall’ostacolo. Questo primo aumento di 25 punti base (contro probabilmente i 50 previsti prima del conflitto in Ucraina) segna l’inizio di una serie di imponenti rialzi dei tassi per il 2022 volti a rompere la spirale inflazionistica. Avremo quindi diritto a priori ad altri sei rialzi di 25 punti ciascuno o poco meno in caso di mix tra rialzi di 25 e 50 pb. Il livello dei Fed fund a fine anno dovrebbe quindi salire all’1,75%-2% contro lo 0,25%-0,50% di oggi. Ma non è tutto! Il prossimo incontro del 4 maggio potrebbe tracciare i contorni del QT inteso a ridurre le dimensioni del bilancio della Fed. I banchieri centrali di Washington sono quindi visibilmente fiduciosi nell’economia statunitense, nella rapida risoluzione della crisi in Ucraina e nella totale scomparsa del Covid. C’è un solo nemico dichiarato, l’inflazione. La Fed farà quindi tutto il possibile per vincere la battaglia, se possibile con risultati iniziali incoraggianti con l’avvicinarsi delle elezioni di medio termine.

La Fed ha deciso di rompere l’inflazione “qualunque cosa serva” e sembra pronta a sacrificare la crescita per raggiungere i suoi scopi.

I tassi salgono ma la curva prende sussulti che non ingannano molte persone. Qua e là stanno già comparendo mini-inversioni (3-5 anni o 5-10 anni) che indubbiamente prefigurano movimenti molto più significativi e preannunciatori di ciò che è probabile che accada, ovvero una vera e propria inversione dei 2-10 anni e 5- 30 anni. Innanzitutto, l’attuale inflazione è molto specifica e gli aumenti dei tassi non sono necessariamente gli strumenti più appropriati per frenarla. Ma la Fed non ne ha altri. Lei stessa sa benissimo come andrà a finire tutto questo: questi massicci aumenti dei tassi chiave provocheranno una recessione ed è proprio la recessione che supererà l’inflazione. In un certo senso, possiamo quindi dire che indirettamente, l’aumento dei Fed fund svolgerà il suo ruolo di killer dell’inflazione, ma attraversando la scatola della recessione. I mercati sono abbastanza chiari sull’argomento poiché stanno già valutando un primo taglio dei tassi da parte della Fed a fine 2023 (rispetto al primo trimestre 2024 di fine settimana scorsa, tutto sta andando decisamente molto velocemente). La Fed ha deciso di rompere l’inflazione “qualunque cosa serva” e sembra pronta a sacrificare la crescita per raggiungere i suoi scopi.

Strategia di investimento

Credito dove il credito è dovuto, il Tesoro di 30 anni merita – ancora e ancora – di essere considerato. Naturalmente, il suo rendimento potrebbe continuare a salire e le perdite di capitale a breve termine potrebbero essere penalizzanti, ma prima o poi ti ripagherà e probabilmente prima di quanto immagini. La nostra assicurazione sulla vita preferita ha un brillante futuro davanti a sé e la serata post-FOMC su CNBC mercoledì scorso è stata molto gratificante con un Jeff Gundlach nella sua forma migliore che ha dichiarato di accumulare 30 anni consigliando agli investitori di fare lo stesso.

È il ritorno del “compra e tieni”!

I crediti ibridi oggi offrono rendimenti stratosferici e hanno ancora un posto di scelta nei nostri portafogli. Ma ora sono sovraperformate in termini di rendimento corretto per il rischio dal debito senior Investment Grade in dollari. Con i tassi più elevati sui Treasury allo scoperto, combinati con un significativo ampliamento degli spread, possiamo finalmente ricostruire portafogli di credito in dollari A-/BBB con una scadenza da 2,5 a 3 anni che offrono rendimenti compresi tra il 2,5% e il 3%. È il ritorno del “compra e tieni”! E la fine del TINA come noi (tra tanti altri) avevamo anticipato a fine gennaio. Approfittiamone perché potrebbe non durare. Gli spread si sono ampliati in modo esagerato per ragioni più “tecniche” che fondamentali, come i massicci movimenti nei rimborsi di ETF di credito Investment Grade, trascinando verso il basso gli spread delle obbligazioni sottostanti nella loro sfortuna. Siamo quindi sul punto di costruire sacche di credito “a breve termine”, facendo attenzione a non agitarci troppo. In un mercato over-the-counter, il passaggio da un portafoglio virtuale a un portafoglio reale richiede la scatola “acquisto” e la liquidità non è sempre presente. Avendo preso coscienza dell’opportunità di investimento in questo segmento di mercato, i venditori stanno diventando rari e gli acquirenti sono ogni giorno più numerosi. Motivo in più per considerare un ritorno di questi spread a livelli più ragionevoli nel prossimo futuro. Una porta si è aperta, andiamo prima che si chiuda!

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