Portafogli

Le preoccupazioni per gli aumenti dei tassi sono esagerate

Gli investitori che seguiranno il corso saranno premiati. (Foto: 123RF)

I mercati del reddito fisso sono in procinto di imminenti aumenti dei tassi che saranno attuati dalle banche centrali in risposta all’attuale impennata dell’inflazione. E mentre le obbligazioni societarie hanno sofferto più dei titoli di stato, l’esperto manager del reddito fisso Patrick O’Toole afferma che quei timori sono esagerati e che gli investitori pazienti saranno premiati.

“Ci aspettavamo che l’inflazione fosse più un problema di quanto si pensasse generalmente nella seconda metà del 2021, anche se non ci aspettavamo che fosse così forte”, afferma Patrick O’Toole, Vice President, Global Fixed Income di CIBC Asset Management (Toronto) e Lead Manager del Renaissance Corporate Bond Fund, serie F. L’anno scorso stavamo riducendo il rischio poiché gli spread creditizi erano piuttosto bassi. Ora stiamo iniziando a vedere che gli spread creditizi sono di nuovo in via di guarigione. Il loro declino è stato così grande da renderlo uno dei peggiori mercati ribassisti visti in Canada dagli anni ’50”.

Secondo Patrick O’Toole, il mercato è in una fase in cui gli investitori potrebbero nuovamente cercare di aggiungere obbligazioni e i gestori di portafoglio potrebbero nuovamente cercare di acquistare più obbligazioni a lungo termine. “Non crediamo che il 2022 sarà una replica del 2021, dove i rendimenti sono stati negativi”.

La crisi economica non durerà

Patrick O’Toole, veterano del settore da 33 anni entrato a far parte della CIBC nel 2004 e che fa parte di un team di 28 persone che supervisiona $ 85 miliardi di asset a reddito fisso, non crede che la recessione economica continuerà, e anche il punto più basso potrebbe essere la fine di questo trimestre o l’inizio del trimestre successivo.

“Il mercato sta scontando molte cattive notizie nell’area dell’inflazione: sei o sette rialzi dei tassi ciascuno per la Federal Reserve e la Bank of Canada. Riteniamo piuttosto che ne vedremo solo la metà, che la crescita rallenterà e che anche l’inflazione diminuirà dopo un mese o due.

Il tasso di inflazione negli Stati Uniti era del 7% a gennaio (5% in Canada), che Patrick O’Toole descrive come “un massimo multidecennale”. Tuttavia, sostiene che “è quasi scontato: l’inflazione rallenterà nella seconda metà dell’anno. Gli elevati dati sull’inflazione mensile che abbiamo registrato durante la prima metà del 2021 non entreranno nell’equazione annuale con il passare del tempo. Ciò significa che l’inflazione dovrebbe rallentare nel corso dell’anno”. Sebbene non si aspetti che l’inflazione torni presto all’obiettivo del 2% della maggior parte delle banche centrali, prevede numeri di inflazione significativamente inferiori entro la fine dell’anno e prevede una cifra di quasi il 3% per il Canada e quasi il 3% per gli Stati Uniti .

Le tre D: debito, demografia e deflazione

Patrick O’Toole osserva che il periodo tra la crisi finanziaria del 2008-2009 e l’arrivo del Covid alla fine del 2019 è stato un’era di crescita debole e inflazione. “Lo chiamo il periodo delle tre D: debito eccessivo, demografia e deflazione causata dalla globalizzazione e dall’innovazione tecnologica. Quelle tre D sono ancora lì e saranno i grandi motori di crescita per il resto del decennio, una volta terminato l’anno. L’inflazione supererà il tasso obiettivo delle banche centrali per il 2022, ma dovremmo iniziare a vedere le tre D riaffermarsi e riportare PIL e inflazione al di sotto dell’obiettivo del 2% nel lungo termine. Semplicemente, è difficile combattere contro queste forze fondamentali.

Gli investitori che seguiranno il corso saranno premiati. “Non è il timing del mercato che conta, ma il timing del mercato. Gli investitori dovrebbero resistere. Di solito, vale la pena adottare una prospettiva a lungo termine. Il rendimento dell’obbligazione decennale del governo canadese di riferimento è aumentato di 75 punti base. Ciò significa che le obbligazioni vengono svendute. Quando il mercato azionario crolla, le persone si affrettano a uscire dal gioco, perché le azioni vengono vendute a prezzo scontato. Quando i rendimenti obbligazionari salgono, rende le persone nervose. Ma succede”. I mercati ribassisti del reddito fisso, aggiunge, durano circa due o tre trimestri, e ci vuole molta fortuna per scegliere il momento giusto per uscire dal mercato o rientrarvi. “Devi essere molto fortunato, perché le acquisizioni avvengono anche più velocemente delle liquidazioni”.

Obbligazioni da comprare?

Strategicamente, Patrick O’Toole ha stanziato circa l’80% in obbligazioni societarie con rating investment grade (un mix di obbligazioni con rating da A ad AAA e obbligazioni con rating BBB) e il 19% in obbligazioni ad alto rendimento (con rating BB e inferiore). Dal punto di vista settoriale, ci sono il 17% nei finanziari (rispetto al 29% dell’indice), il 33% nell’energia (22% per l’indice), il 14% negli industriali (sottopeso al 2%) e il 10% nel settore immobiliare (5% per l’indice). Quanto alle sue scelte geografiche, l’86% è investito in titoli canadesi e il 14% in titoli americani. Il fondo ha un rendimento attuale del 2,8% al lordo delle commissioni.

La costruzione del portafoglio inizia con una visione macroeconomica dell’economia e pensando a come le banche centrali reagiranno all’impatto dell’inflazione. Poi si passa alla selezione dei titoli e Patrick O’Toole e il suo team determinano quali settori potrebbero funzionare bene e quali potrebbero avere difficoltà. “Ci piace l’energia perché genera un bel po’ di flusso di cassa gratuito. Il settore immobiliare ha subito un bel colpo e ci sono alcuni legami interessanti in questo spazio”.

Gestendo un portafoglio di circa 500 singoli titoli provenienti da circa 200 enti emittenti, Patrick O’Toole cita Athene Holding Ltd. (ATH), una società statunitense che fornisce prodotti assicurativi per rendite e rendite. È rappresentato da un’obbligazione investment grade datata 2028 e con rating A+ di Standard & Poor’s, che ha un rendimento del 3,4% e uno spread di 160 bps su titoli di Stato a data comparabile. “Si tratta di una cosiddetta obbligazione d’acero investment grade”, afferma Patrick O’Toole, parlando di queste obbligazioni societarie statunitensi denominate in dollari canadesi. “Ha un forte capitale regolamentare e forti metriche di leva”.

Un’altra delle sue scelte è Albertsons Companies Inc. (ACI), una grande catena di supermercati che gestisce più di 2.200 negozi in 34 stati. È rappresentato da un’obbligazione high yield che scadrà nel 2030 e ha un rendimento di poco inferiore al 5%, ovvero uno spread di 300 bps. L’obbligazione è valutata BB da Standard & Poor’s. “Sta subendo una trasformazione che sta guidando grandi investimenti in tecnologia che conquisteranno la grande quota di mercato dell’azienda”, afferma Patrick O’Toole. Riteniamo che un miglioramento del suo profilo di credito dovrebbe portare a miglioramenti nei rating delle sue obbligazioni. Ciò porta a un prezzo delle obbligazioni più elevato e a spread di credito più stretti, che attireranno più acquirenti”.

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